19 июня 2026 совет директоров Банка России проведет заседание по ключевой ставке. Аналитики ждут, что она снизится до 14%.
Уже год регулятор снижает ставку на каждом из заседаний. Всего он сделал это восемь раз подряд. За это время она опустилась с 21 до 14,5%. При этом последние пять решений были одинаковыми — с шагом по 0,5 процентного пункта. Свою осторожность ЦБ объясняет тем, что риски ускорения инфляции никуда не ушли. Причем перед июньским заседанием некоторые из них стали даже более выраженными.
Разберемся, что мешает Банку России снижать ставку быстрее и какие оценки дают эксперты.
Инфляция замедлилась
Ключевая ставка — это главный инструмент ЦБ в борьбе с инфляцией. Регулятор удерживает ее высокой, чтобы вернуть темпы роста цен к 4% годовых. В последние месяцы он приблизился к этой цели.
По данным Росстата, годовая инфляция в мае замедлилась до 5,31 против 5,58% в апреле и 5,86% в марте. При этом в ЦБ подчеркивают, что замедление идет преимущественно за счет волатильных компонентов. Сильнее, чем обычно, подешевели огурцы и помидоры, а укрепление рубля сдерживало рост цен на импортные товары. Но в своей устойчивой части инфляция снижается не так заметно, предупредили аналитики регулятора.
И тем не менее текущая инфляция пока дает ЦБ больше позитивных сигналов. Рост цен замедляется быстрее прогнозов. В апреле и мае показатель был самым низким с ноября 2022 года .
Но регулятор считает, что пока баланс рисков смещен в сторону проинфляционных. Это значит, что шансов того, что инфляция ускорится, больше, чем того, что она замедлится. К внешним рискам ЦБ относит разгон мировой инфляции из-за конфликта на Ближнем Востоке и дорогого сырья. К внутренним — пересмотр бюджетной политики Минфином, который ухудшил свои прогнозы дефицита. В ЦБ дали понять, что это может вынудить их действовать жестче.
Бюджет добавляет неопределенности
По итогам мая дефицит федерального бюджета перешагнул за 6 трлн рублей. Это более чем в полтора раза превышает годовой план. В Минфине уже допустили, что итоговый дефицит, вероятно, придется увеличивать. Также глава ведомства Антон Силуанов предупредил, что с первичным структурным дефицитом России придется жить до 2029, тогда как ранее предполагалось выйти на сбалансированный бюджет к 2027 году.
В ЦБ заявили, что это «значимая информация для уточнения прогноза». Более значительный, чем ожидалось, вклад бюджета в совокупный спрос приведет к пересмотру прогнозов, на основе которых регулятор принимает решения по ставке. А значит, ее траектория может быть выше.
В 2026 году российское правительство получило возможность наращивать госзаимствования сверх установленного законом о бюджете предела, причем делать это можно без согласования с парламентом. Соответствующий закон 10 июня приняла Госдума. Аналитики в комментариях для Т—Ж объяснили эту меру тем, что Минфину сейчас нужна большая гибкость для оперативной реакции на происходящие изменения, в том числе для наращивания оборонного бюджета.
«С начала года из-за ближневосточного конфликта серьезно поменялась внешняя конъюнктура, и она может как остаться благоприятной, так и ухудшиться в течение нескольких месяцев, что будет сильно влиять на бюджетные доходы. Также непростая ситуация внутри страны — это связано как с экономикой, так и, например, с атаками на инфраструктуру. Они тоже могут влиять и на доходы, и на траты — здесь очевидна потребность властей в допрасходах на оборону и, возможно, на какие-то точечные меры поддержки».
Повлияют ли эти законодательные инициативы и заявления Минфина на июньское решение Банка России по ставке, неизвестно. Начальник Центра рыночных стратегий «Газпромбанка» Егор Сусин полагает, что ЦБ не будет спешить с реакцией.
«Да, бюджетная конструкция — это один из важных факторов, которые сейчас играют в сторону большей жесткости решений регулятора. Но все-таки Банк России в базовом прогнозе исходит из утвержденного бюджета. Поэтому на ближайших заседаниях он будет учитывать текущие параметры. А вот осенью, когда появится новая конструкция бюджета, думаю, что ЦБ пересмотрит прогнозную траекторию ставки на 2027 и 2028 годы — вероятно, ее повысят», — предположил экономист.
Инфляционные ожидания высоки
Снижение фактической инфляции слабо влияет на представления о ней россиян. Наблюдаемая населением инфляция в мае выросла с 14,6 до 15,1%. В результате разрыв между официальными данными и ощущениями людей стал еще больше. Уровень наблюдаемой инфляции в 2,7 раза превышает индекс потребительских цен при среднем значении в 2022—2024 годах в 2,1 раза.
В будущем россияне также не ждут больших прорывов в снижении инфляции. По данным опроса ИнФОМа, в мае инфляционные ожидания на ближайшие 12 месяцев незначительно выросли — с 12,9 до 13%. И даже через пять лет, по мнению большинства россиян, инфляция останется двузначной — свыше 11%. При этом месяцем ранее эти ожидания были еще пессимистичнее — ближе к 12%.
Высокие инфляционные ожидания — одна из причин медленного снижения ключевой ставки. ЦБ опасается, что в таких условиях мягкая денежно-кредитная политика снова разгонит цены в стране.
Плановое торможение экономики продолжается
Аналитики, опрошенные ЦБ в июне, стали более пессимистичны в оценках перспектив российской экономики. Они снизили свои ожидания по росту ВВП на 2026 год с 1% до 0,7%.
В ЦБ считают, что с экономикой все не так плохо: во втором квартале экономическая активность заметно улучшилась по сравнению с началом года, а потребительский спрос продолжает расширяться на фоне быстрого роста доходов и эффекта от снижения ключевой ставки.
Потребительские настроения россиян в мае улучшились, но остаются значительно ниже уровней 2023—2025 годов. Доля людей, которые предпочитают откладывать, а не тратить свободные деньги, выросла с 52,8 до 54,4%.
При этом опрошенные стали чаще говорить о том, что сбережения лучше хранить в наличных. Спрос на них с начала года превысил триллион рублей — больше было только в 2020 в разгар ковидных ограничений.
Тем временем индекс предпринимательской уверенности, по данным Росстата, в мае вырос по сравнению с апрелем. Кроме того, компании снизили свои ценовые ожидания на фоне замедления роста издержек.
Эксперты ждут осторожного снижения ставки
Большинство российских аналитиков прогнозируют снижение ключевой ставки с 14,5 до 14%. Ключевой фактор — замедление инфляции.
Главный экономист ВТБ Родион Латыпов подчеркивает, что текущие темпы роста цен по итогам апреля сложились ниже целевых значений и в мае оставались сдержанными.
Также к снижению ставки ЦБ может побудить торможение экономики, отмечает старший директор рейтингов финансовых институтов НРА Павел Жолобов. Он напоминает, что за январь — апрель ВВП РФ вырос всего на 0,2%.
Глава аналитического департамента «Цифра-брокера» Наталия Пырьева считает, что ЦБ 19 июня может не только снизить ставку на 0,5 п. п., но и смягчить свою риторику, послав рынку более мягкий сигнал.
Иван Таскин из инвесткомпании «Вектор-капитал», наоборот, ждет от регулятора более жесткой риторики на фоне высоких инфляционных ожиданий и неоднозначных данных по инфляции.
Ряд аналитиков полагает, что масштаб инфляционных рисков ставит под вопрос возможность снижать ставку тем же темпом, что и раньше. Так, главный экономист «Альфа-банка» Наталия Орлова ждет шага в 0,25 п. п. Она указывает на рост спроса по итогам апреля и ускорение инфляции в конце мая. Также в пользу более осторожного решения говорит сохранение низкой безработицы, считает эксперт.
Уменьшение шага до 0,25 п. п. допускает и руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. Но в качестве основного сценария она закладывает снижение ставки до 14%. Аналитик обращает внимание на снижение в первом квартале экономической активности и крепкий рубль, который создает дезинфляционный эффект.
Главный управляющий УК «Арикапитал» Алексей Третьяков считает, что снижение ключевой ставки до 14% уже предопределено. Эксперт напоминает, что всего через 35 дней пройдет июльское заседание, на котором ставку могут опустить до 13,5% — на фоне замедления экономики и инфляции. Помешать этому могут резкое ослабление рубля и дальнейший рост цен на бензин.
Дмитрий Куликов из АКРА прогнозирует, что до конца этого года на каждом заседании, включая 19 июня, ЦБ будет снижать ставку на 0,5 п. п. Пауза, по его словам, возможна только при сочетании нескольких проинфляционных факторов, включая существенное увеличение плана по расходам бюджета.
Аналитики из Центра экономического прогнозирования «Газпромбанка» считают, что ЦБ может снизить ставку на ближайшем заседании лишь на 0,25 п. п. В пользу скромного шага — бюджетные риски, повышение тарифов и сборов, напряженность на рынке труда и волатильность сырьевых цен.
А вот председатель комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков считает, что на фоне замедления темпов роста цен в последние месяцы у ЦБ есть возможность снизить ключевую ставку сразу на 100 базисных пунктов, до 13,5%.
Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique
